亚盘市场行情

周三，美元指数呈现倒V走势，盘中一度逼近100关口，但随后急转直下，截至目前，美元报价99.45。

俄罗斯方面表示已收到美方关于乌克兰和平计划的“最新版本”,佩斯科夫称现在说乌克兰和平协议即将达成还为时尚早。

外媒：美国希望乌克兰先达成和平协议再谈安全保障。

美联储褐皮书：近几周经济活动基本不变，消费者两极分化加剧。

美国至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期的22.5万人和上修后的前值22.2万人，为2025年4月12日当周以来新低。

美国财政部针对通胀保值国债宣布10月份CPI的替代指数数值。

英国公布预算案，留出约220亿英镑财政余力，高于市场预期；英国预算责任办公室因技术原因提前公布其经济和财政预估。

交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底将累计降息68个基点。

加拿大降低钢铁关税配额，并对特定钢铁衍生品征收25%关税。

加拿大总理卡尼：与美国的贸易谈判尚未重启，将在下周二会见特朗普。

机构观点汇总

三菱日联：美日预测区间上移至...

随着更多有关刺激方案的报道与猜测出现，市场对财政前景的担忧本周有所上升。日本国债收益率尤其在超长期端明显走高，日元卖压也同步持续，投资者对高市政府反对加息的预期也巩固了日元的抛压。即便美日突破重要关口，日本当局也没有强化口头干预，使得日元疲弱的趋势得以加速，但从此前的表态看出，货币和财政当局已经展现出更强的警惕性。

日元的外汇干预需要和美国配合。10月财长会议后，贝森特提到过：日本政府愿意给予日本央行足够政策空间将是固定通胀预期、避免汇率过度波动的关键。但是日本央行近期缺乏用于铺垫政策转向的沟通机会，因此市场预期调整可能需要更长时间，日元的抛压可能暂时难以扭转。我们在上月底将美元兑日元预测区间上限上调至158，即年内高点附近，但这一水平现在看起来已不再是坚固的上限。市场情况若延续，汇率可能向下一个关键心理关口160迈进。

另外，随着美联储进入静默期，官员们都将失去公开沟通的机会，这样的情况下美股将呈现出更高的不稳定性。我们认为市场可能因为对美联储12月会议的不确定性而转向避险，这种情况下日元的抛压可能暂时停顿。

TSLombard：本土劳动参与率跃升存统计缺陷，美联储面临1970年代以来最严峻供给侧冲击

美国就业市场疲软态势已得到延迟发布的9月就业报告证实。当前核心非农就业人数的六个月变化率已降至-0.08%，显示经济已滑向停滞边缘。历史经验表明，就业市场一旦开始下滑，往往陷入加速恶化的负向循环。然而，提供失业率数据的"家庭调查"存在值得商榷之处。数据显示，外国出生工人数量减少的同时，本土出生工人数量却在增加——且本土劳动参与率出现跃升。这一矛盾现象可能源于调查方法的统计缺陷：其基于固定人口估算模型，当外国出生人口减少时，模型会自动推定本土人口相应增加，这种机制可能掩盖真实的供给侧萎缩。

即使本土劳动力确实增长，其可持续性也相当有限。虽然本土劳动参与率仍低于疫情前水平，但这主要归因于结构性因素，特别是提前退休潮，这部分劳动力大概率不会重返市场。一旦本土劳动力增长见顶，美国供给侧矛盾将进一步激化。

美国应对“供给侧收缩”的经验并不丰富。过去30年间，商业周期主要由需求波动主导，而非供给端的剧烈变化。以前，当就业下降时，美联储确信通胀会随之回落，因此可以迅速实施货币宽松来扭转局势。除疫情期间外，至少自1970年代以来，决策层从未真正面对过严重的供给冲击。这就不难理解为何部分美联储委员主张采取审慎立场。

真正的问题在于，考虑到特朗普掌控政策的强烈意愿，美联储能否在2026年仍坚持这一立场。即便美联储能维持独立性，特朗普也会寻求其他途径来重振经济。他迫切需要改善“K型经济”底端群体的处境。因此，这意味着2026年极可能迎来需求端再度升温。若届时供给侧收缩尚未缓解，唯一的结果将是通胀卷土重来。

分析师JonathanGuilford：若退还特朗普征收的900亿美元关税收入，将引发“1929年式”的金融灾难

对白宫而言，关税之于他们，既是生活中一切问题的根源，也是解决一切问题的良药。面对民众对生活成本的抱怨，美国总统特朗普最新的“速效药”是削减食品关税，并构想从迄今征收的逾2000亿美元关税收入中，向民众发放2000美元的支票。面对民众对生活成本高涨的抱怨，特朗普总统最新提出的应对方案是削减食品关税，并计划从已征收的逾2000亿美元关税收入中，向民众发放每人2000美元的支票。然而，这一提议面临三重困境：

1、国会共和党人对此持有异议，他们原本期望将关税收入用于削减财政赤字

2、最高法院正在审理关于总统单边加征关税合法性的案件，若判决不利，这笔资金可能根本不存在；

3、该方案本身可能进一步推高通胀

当向国家最高法院为单方面加征关税的合法性进行辩护时，政府重点强调了税收收入和退款带来的双重挑战。根据海关数据判断，如果大法官们推翻所谓的“对等关税”，特朗普贸易战期间征收的约900亿美元资金可能需要被退还。总检察长警告称，如果被迫退款并丧失未来的征收权，将引发“1929年式”的金融灾难。大法官们也对如何构建如此大规模的退款机制表示疑虑。

与此同时，国会共和党人也陷入了关于资金用途的内部分歧中。根据民调显示，面临支持率日益严峻的特朗普，曾在完全未咨询国会的情况下，构想发放“退税”支票。日益硬气的立法者们对此表示了抵制。

这种抵制确有合理依据。美国的财政体系仅靠立法保障和关税这两根脆弱的芦苇支撑着，而关税至少在一定程度上掩盖了大规模减税和持续挥霍性支出带来的窟窿。据耶鲁预算实验室测算，向收入上限为10万美元的个人发放一次性2000美元的款项，将耗资4500亿美元，这是2026年预期关税收入的两倍。如果通过总统行政命令强行发放，将瞬间切断维持预算平衡的仅存纽带。

分析师MichaelS.Derby：流动性收紧倒逼美联储12月停缩表，年底流动性“难关”逼近

美国财政部长贝森特周二表示美联储当前的利率管理体系正面临困境，急需进行简化。他指出，美联储将市场带入了一个新机制，即所谓的“充足准备金机制”。但目前看来，关于准备金是否真正“充足”这一点，该机制似乎已显露疲态。不过，这位财长并未具体解释他口中的“显露疲态”究竟所指为何。

美联储已经并持续面临着严峻的货币市场环境，这与其管理高达6.56万亿美元的资产负债表以及金融体系流动性水平的方式息息相关。在上次政策会议上，美联储官员宣布将于12月停止缩表。此举是因为在10月下旬政策会议前夕，金融市场流动性收紧，极大程度上增加控制联邦基金利率的难度，而这是美联储实现通胀和就业目标的主要工具。市场动荡加剧，迫使符合条件的金融机构通过常备回购便利工具（SRF）向美联储借入大量现金（该工具旨在为短期利率设定上限）。同时，美联储的逆回购工具（用于设定货币市场利率下限）也出现了间歇性的大额现金流入。

随着年底临近，美联储在货币市场上可能会面临艰难局面，因为这一时期通常是货币市场流动性水平大幅波动的阶段。

银行政策研究所首席经济学家BillNelson指出，周五和周一的大额国债结算将给货币市场流动性带来压力。他此前建议，美联储应宣布进行市场流动性干预，以确保系统拥有足够现金来限制利率波动。

12月底作为季度末与年末叠加时点，可能再次出现较大的市场动荡。历年年末交易日通常伴随大规模流动性需求，部分贷款方撤资与多方争抢现金的行为往往加剧资金面波动。

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