亚盘市场行情

周四，由于喜忧参半的非农就业数据未打消市场对美联储12月降息的质疑，美元指数维持在100关口上方高位震荡，盘中触及6个月高位，截至目前，美元报价100.13。

数据——①9月非农就业意外大增11.9万人，失业率却升至四年来最高的4.4%,美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。美国上周初请失业金人数降至9月以来最低水平，续请失业金人数持续增长。美国副总统万斯：预计市场将因非农就业报告而“疯狂”。

美联储—-①巴尔：对通胀仍处于3%水平表示担忧。需要支持劳动力市场，但需使通胀恢复至2%。②哈玛克：进一步降息可能会延长高通胀，以及带来金融稳定风险。③古尔斯比：对12月降息表示不安，不愿过度押注“暂时性通胀”。50年期房贷可能削弱货币政策影响。④库克：若处于历史高位的资产价格出现崩跌，不会感到意外。⑤白宫顾问哈塞特：数据显示我们应该在下次美联储会议上降息。

泽连斯基收到美国和平计划草案，将在近期进行与特朗普进行磋商。

机构观点汇总

加拿大皇家银：日元干预有效性提升，多日连续干预叠加货币政策调整成限制贬值新常

自2022年9月至2024年7月，日本央行在每个干预日平均出售约226亿美元，并买入约3.5万亿日元。干预措施对美元/日元汇率的平均日内影响为4.3个大点，相当于推动日元升值约3.0%。日本央行在购入日元的实践中总结出一定经验：连续多日干预比单次行动更有效，增加干预规模也能增强效果，而最有效的方式则是将汇市干预与货币政策行动（如加息）相结合。历史上，日本央行/财务省仅在三段时期进行过购入日元（抑制日元贬值）的干预，分别为1991–1992年、1997–1998年，以及最近的2022–2024年。具体来看，

1、2022年9月22日的干预为单日行动，规模约196亿美元，是日本自2011年来首次汇市干预，也是1998年以来首次购入日元。美元/日元当日波动约-4%，但汇率低位仅维持一天，14天后便突破干预前高点，单次干预最终效果有限。

2、其后两次干预因总规模增加并采取多日连续操作，效果有所提升，但尽管规模较大，其对日内的波动影响呈减弱趋势。

3、最近一次干预（2024年7月11日/12日）总规模约345亿美元，最大特点是与日本央行于7月31日加息（从0.1%上调至0.25%）相配合。在政策协同下，美元/日元未再回到干预前高点，并在随后四周持续走低，印证了“干预+政策”组合在抑制日元贬值方面最为有效。

总体来看，若将“成功”定义为抑制美元/日元上行，那么日本央行的干预有效性正在提升。自2022年以来，日本央行逐步采用多日连续干预、扩大名义规模，并积极结合利率政策调整的综合策略。实践证明，这一多管齐下的方法在限制日元贬值方面更具持续效力。

三菱日联：紧缩措施为英国央行创造宽松空间，但所得税计划搁置又增添不确定性

在英国秋季预算公布前夕，英镑表现疲软，欧元/英镑升至0.8800上方，英镑/美元则回落至1.3000关口附近。近期英镑的抛压主要源于市场对英国央行将在未来一年更积极推进宽松政策的预期，该预期同时压低了英国短端及长端国债收益率。

英镑与收益率的同步回落，反映通胀上行风险正在缓解。数据显示，英国通胀似已于今年9月触顶（3.8%），劳动力市场持续宽松也为工资增长进一步放缓提供支持。除非10月或11月CPI出现显着上行意外，否则英国央行有望在12月货币政策会议上继续降息，以符合其自身预测。目前利率市场的定价正逐步与我们“明年夏季前再降息三次”的预期趋同。

就即将发布的秋季预算而言，我们预计其内容将支持我们对英国央行进一步放松政策的判断。在基准情景下，预计的财政紧缩措施将在未来一年对经济增长构成温和拖累（预计2026年增速由1.4%放缓至1.2%），这为英国央行减轻货币政策限制创造了空间。此外，财政大臣里夫斯近期的表态也传递出积极信号，表明政府将致力于避免通过加税措施恶化通胀前景。

英国政府当前面临双重挑战，既要恢复市场对公共财政的信心，又需管控不受欢迎的增税措施所带来的政治风险。上周末有媒体报道称，政府已放弃提高所得税的计划，这为公共财政的中期修复路径增添了新的不确定性。

瑞银：欧元有望看向1.2并企稳（附双向风险情景推演）

未来数月，欧元兑美元有望向1.20靠拢，主要受到美国政府停摆结束后经济数据走软的支撑，这将为美联储进一步放松政策提供空间。在通胀上升的背景下降息，将使美国实际利率转入负值区域。与此同时，欧元近期缺乏动能主要源于法国持续的政治不确定性，使国际投资者对欧元保持谨慎。随着欧洲央行的宽松周期基本结束，同时美联储预计将在2026年年中结束其宽松周期，再加上美欧两地的财政刺激共同支撑增长，欧元兑美元有望在1.20附近企稳。这一水平既反映了美元疲软阶段的尾声，也体现了欧洲政治风险逐步消散后的均衡状态，前提是双方均无重大意外发生。

当然，这一情景存在明显的上行和下行风险。下行风险方面，如果美国经济增长超预期强劲，或新任美联储主席的态度不如市场预期般鸽派，则可能导致降息次数减少，从而支撑美元，令欧元兑美元承压走弱。此外，全球投资者持续通过无汇率对冲的产品增持美股，也可能进一步推动美元走强。在欧洲，如果法国政治不确定性迟迟得不到解决，或经济复苏令人失望，也会拖累欧元。上行风险方面，美国因停摆延迟公布的经济数据若进一步支持美联储持续降息，可能会加大美元的下行压力。如果出现更鸽派的美联储主席，或美国持续高企的赤字进一步削弱美元，那欧元兑美元有机会进一步突破1.2。对于欧洲，如果法国顺利解决其政治风险，或财政刺激带来强于预期的增长，市场可能提前押注欧洲央行未来重新加息。在这种情境下，欧元兑美元可能升至其购买力平价估值1.25之上。

亚盘市场行情

随着乌克兰-俄罗斯紧张局势缓解，降低了对俄罗斯石油制裁减少的可能性，原油价格下滑，可能会提升全球供应。本周市场情绪转为看跌，华盛顿推动和平计划以结束三年的冲突。截至目前，WTI原油报价60.34美元，Brent原油报价64.3美元。

原油市场基本面综述

数据——①9月非农就业意外大增11.9万人，失业率却升至四年来最高的4.4%,美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。美国上周初请失业金人数降至9月以来最低水平，续请失业金人数持续增长。美国副总统万斯：预计市场将因非农就业报告而“疯狂”。

美联储—-①巴尔：对通胀仍处于3%水平表示担忧。需要支持劳动力市场，但需使通胀恢复至2%。②哈玛克：进一步降息可能会延长高通胀，以及带来金融稳定风险。③古尔斯比：对12月降息表示不安，不愿过度押注“暂时性通胀”。50年期房贷可能削弱货币政策影响。④库克：若处于历史高位的资产价格出现崩跌，不会感到意外。⑤白宫顾问哈塞特：数据显示我们应该在下次美联储会议上降息。

泽连斯基收到美国和平计划草案，将在近期进行与特朗普进行磋商。

机构观点汇总

加拿大皇家银：日元干预有效性提升，多日连续干预叠加货币政策调整成限制贬值新常

自2022年9月至2024年7月，日本央行在每个干预日平均出售约226亿美元，并买入约3.5万亿日元。干预措施对美元/日元汇率的平均日内影响为4.3个大点，相当于推动日元升值约3.0%。日本央行在购入日元的实践中总结出一定经验：连续多日干预比单次行动更有效，增加干预规模也能增强效果，而最有效的方式则是将汇市干预与货币政策行动（如加息）相结合。历史上，日本央行/财务省仅在三段时期进行过购入日元（抑制日元贬值）的干预，分别为1991–1992年、1997–1998年，以及最近的2022–2024年。具体来看，

1、2022年9月22日的干预为单日行动，规模约196亿美元，是日本自2011年来首次汇市干预，也是1998年以来首次购入日元。美元/日元当日波动约-4%，但汇率低位仅维持一天，14天后便突破干预前高点，单次干预最终效果有限。

2、其后两次干预因总规模增加并采取多日连续操作，效果有所提升，但尽管规模较大，其对日内的波动影响呈减弱趋势。

3、最近一次干预（2024年7月11日/12日）总规模约345亿美元，最大特点是与日本央行于7月31日加息（从0.1%上调至0.25%）相配合。在政策协同下，美元/日元未再回到干预前高点，并在随后四周持续走低，印证了“干预+政策”组合在抑制日元贬值方面最为有效。

总体来看，若将“成功”定义为抑制美元/日元上行，那么日本央行的干预有效性正在提升。自2022年以来，日本央行逐步采用多日连续干预、扩大名义规模，并积极结合利率政策调整的综合策略。实践证明，这一多管齐下的方法在限制日元贬值方面更具持续效力。

三菱日联：紧缩措施为英国央行创造宽松空间，但所得税计划搁置又增添不确定性

在英国秋季预算公布前夕，英镑表现疲软，欧元/英镑升至0.8800上方，英镑/美元则回落至1.3000关口附近。近期英镑的抛压主要源于市场对英国央行将在未来一年更积极推进宽松政策的预期，该预期同时压低了英国短端及长端国债收益率。

英镑与收益率的同步回落，反映通胀上行风险正在缓解。数据显示，英国通胀似已于今年9月触顶（3.8%），劳动力市场持续宽松也为工资增长进一步放缓提供支持。除非10月或11月CPI出现显着上行意外，否则英国央行有望在12月货币政策会议上继续降息，以符合其自身预测。目前利率市场的定价正逐步与我们“明年夏季前再降息三次”的预期趋同。

就即将发布的秋季预算而言，我们预计其内容将支持我们对英国央行进一步放松政策的判断。在基准情景下，预计的财政紧缩措施将在未来一年对经济增长构成温和拖累（预计2026年增速由1.4%放缓至1.2%），这为英国央行减轻货币政策限制创造了空间。此外，财政大臣里夫斯近期的表态也传递出积极信号，表明政府将致力于避免通过加税措施恶化通胀前景。

英国政府当前面临双重挑战，既要恢复市场对公共财政的信心，又需管控不受欢迎的增税措施所带来的政治风险。上周末有媒体报道称，政府已放弃提高所得税的计划，这为公共财政的中期修复路径增添了新的不确定性。

瑞银：欧元有望看向1.2并企稳（附双向风险情景推演）

未来数月，欧元兑美元有望向1.20靠拢，主要受到美国政府停摆结束后经济数据走软的支撑，这将为美联储进一步放松政策提供空间。在通胀上升的背景下降息，将使美国实际利率转入负值区域。与此同时，欧元近期缺乏动能主要源于法国持续的政治不确定性，使国际投资者对欧元保持谨慎。随着欧洲央行的宽松周期基本结束，同时美联储预计将在2026年年中结束其宽松周期，再加上美欧两地的财政刺激共同支撑增长，欧元兑美元有望在1.20附近企稳。这一水平既反映了美元疲软阶段的尾声，也体现了欧洲政治风险逐步消散后的均衡状态，前提是双方均无重大意外发生。

当然，这一情景存在明显的上行和下行风险。下行风险方面，如果美国经济增长超预期强劲，或新任美联储主席的态度不如市场预期般鸽派，则可能导致降息次数减少，从而支撑美元，令欧元兑美元承压走弱。此外，全球投资者持续通过无汇率对冲的产品增持美股，也可能进一步推动美元走强。在欧洲，如果法国政治不确定性迟迟得不到解决，或经济复苏令人失望，也会拖累欧元。上行风险方面，美国因停摆延迟公布的经济数据若进一步支持美联储持续降息，可能会加大美元的下行压力。如果出现更鸽派的美联储主席，或美国持续高企的赤字进一步削弱美元，那欧元兑美元有机会进一步突破1.2。对于欧洲，如果法国顺利解决其政治风险，或财政刺激带来强于预期的增长，市场可能提前押注欧洲央行未来重新加息。在这种情境下，欧元兑美元可能升至其购买力平价估值1.25之上。

不断加剧的金融市场风险被称为“加强版的2008年金融危机"

UnicusResearch发现了金融市场的重大裂痕。随着消费者在物价上涨和经济放缓中挣扎，对私人信贷市场日益增长的风险感到担忧。影子银行体系的流动性问题可能对美国地区银行产生多米诺骨牌效应，并最终拖垮主要金融机构。在当前环境下，不断加剧的金融市场风险被称为“加强版的2008年金融危机”。

学生贷款、抵押贷款和汽车贷款正在给消费者带来沉重的财务负担。具体而言，汽车贷款违约率近日已飙升至历史新高。资不抵债的情况正在急剧恶化。消费者无力偿还贷款；平均每五个美国人中就有一个每月要支付上千美元的贷款，这是不可持续的，私人信贷绝对是个噩梦。这个行业已向“先买后付”项目注入数十亿美元。问题在于摩根大通、摩根士丹利等大型银行正在为这些私人信贷提供资金。经济状况如此糟糕，即使美联储持续降息至2026年，也难有缓解作用。即使美联储降息，对消费者的影响也会滞后显现；而利率下降和进一步量化宽松政策虽能支撑股市，但会持续推高通胀压力。与此同时，快速增长的AI行业犹如空中楼阁，不仅不会引发新一轮生产力革命，驱动新数据中心建设的AI演进还将加剧道德风险。除财务负担加重外，新建数据中心将推高能源和水资源成本，给消费者带来更大压力。

如果经济开始崩溃，可以向市场注入更多流动性，维持消费者运转，但归根结底，汽车保养等刚性支出通胀已上涨超50%，汽车保险费激增56%，至于医疗开支更是天文数字，我们预计公司层面2026年将出现更多社会动荡。

尽管我们机构对AI和区域性银行持悲观态度，但也提醒投资者：市场保持非理性的时间可能长于投资者保持偿付能力的时间。对于黄金，如果其分析逻辑成立且消费者债务引发全球金融市场崩盘时，持有实物资产是合理选择。黄金是一种具有价值的稳健商品，在作为货币资产时应继续表现良好。

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